导读

　　一批优秀的互联网公司拆除VIE回归，不仅为中国资本市场注入大量的优质标的，有利于推动注册制的推出、新三板制度的完善，更是对中国多层次资本市场建设的“功臣”。而其对于股权投资行业的影响已经蔓延开来：短期看，美元基金获得大批退出机会，而美元基金管理人进军人民币基金市场，势必对人民币基金管理人产生短期冲击；而人民币基金接盘过去两年获得投资的估值偏高项目，或将能够掌握一定的议价权。未来，“两头在外”（募资和退出都在境外）的模式比例将大幅降低，股权投资行业迎来重构。

　　本报记者 潘沩 上海报道

　　新三板的火爆与创业板的疯长，带来的远远不是中国资本市场的涨跌故事，还有着更为深远的影响：过去一段时间，以分众、学大、世纪佳缘等为代表的VIE架构公司，纷纷通过私有化退市，回归A股。而更多互联网创新企业，正在拆除VIE结构，回归中国资本市场。

　　而仅仅在半年前，一家主要投资TMT行业的基金合伙人告诉21世纪经济报道记者，一家互联网公司进行B轮融资时，就必须想好未来在哪上市；去美国上市最好搭海外架构向美元基金融资；由于在国内A股上市不确定太高，所以B轮公司往往倾向于融美元资金，去境外上市。

　　中金公司TMT联席主管田晓安表示，中国A股目前规模还比较小，从日均交易额和换手率来看，A股也远远好于纽交所、纳斯达克和香港联交所。“静下心来看一看数字，就会深刻理解这些市场，（A股）对中等规模的企业是理想的上市地。”

　　可以说，内地投资人用近于“千金买马骨”的气势，对所有互联网公司创始人和股东喊话：来境内上市吧，我们要投资互联网公司！然而，中国资本市场对互联网公司价格的重估，或将改变整个行业的生态。

　　而新三板也正张开双臂欢迎拆除VIE企业。全国股转系统副总经理陈永民在公开场合指出，

　　“现在，有一些已经在海外上市的公司，要拆掉外资架构可能就有困难。但是在境内实际运营主体下面，如果有某一块相对独立的业务，要到新三板申请挂牌，从合规性的角度也没问题。而拆除外资架构的过程，会涉及一些重大重组，甚至有一些个别会出现实际控制人的变更问题。按照新三板市场条件，我们并没有说发生重大重组或者实际控制人变化了就不能来挂牌，你披露清楚就可以。”如此可见，新三板已经对拆除VIE企业表达了很大诚意。

　　本土投资人掌握中概股定价权？

　　《21世纪》：有人分析，互联网公司纷纷去美国上市，除了美国股市没有对盈利的硬性要求，也跟美股给互联网公司的估值高有关。而零售连锁企业更倾向于去香港上市，那边市场偏好这类企业，给它们很高的估值。所以，互联网企业纷纷拆除VIE，回来上市，是不是就是Money talks？

　　晏小平（晨晖资本创始管理合伙人）：这是本土资金在对新经济和“互联网+”的公司进行配置。可能有人会说本土投资人不成熟，一些公司有个互联网概念就追捧。但其实有时不看投资人成熟不成熟，而是看谁成为主流。

　　这一轮A股创业板公司股价上涨后，香港股市和美股的中概股，那些跟互联网相关的企业，都有补涨过。可以说，它们是被A股行情所影响，被价值重估。我的判断是，本土投资人在逐渐掌握中概股的定价权。

　　这带来的影响很明显。以前只有不主流的互联网公司在境内上市，甚至有一种论调说国内市场是炒作和畸形的市场。未来，主流的互联网公司也会在A股上市。像分众传媒、盛大游戏都已经私有化了，它们都可以回来上市。

　　《21世纪》：2011-2012年，国外一些做空机构猎杀“中概股”，还有一些在美国以外国家上市的企业流动性不够，当时有一波海外上市企业私有化的浪潮。这一次跟上次比，有什么不同？

　　晏小平：这次浪潮持续的时间会长很多，涉及的面也广很多