导语



　　今年《证券法》会修改、注册制会推出、券商牌照会进一步开放，这一系列的事情决定了2015年会是一个有历史意义的一年。就像侏罗纪时代那样，陨石撞地球，生态环境变化了，恐龙灭亡，哺乳类动物诞生。

　　文_本刊记者 林默 编辑_吴金勇

　　专访华兴资本创始人兼CEO 包凡

　　CE:从美股市场的角度，如何来重新认识此刻的A股市场？

　　包凡：A股的价值体系跟美股不同，两者没有高下之分，存在就有它的道理。华兴资本经过10年的努力，对美股市场、公司的判断相当地游刃有余，但对A股市场来说，我们需要提升的东西很多。

　　过去两年，我们在不断地学习。对国内二级市场研究之后，我们发现A股市场的特点是在用VC的方式投二级市场。投资人的估值判断方法，很大程度上是在看公司的未来；在看公司所讲的故事里的商业逻辑；在看公司团队是不是能把模式走通。A股市场实际上是给已上市的公司很大空间去探索未来的价值。

　　在美股市场中，“未来、故事、商业逻辑”通常只出现在私募阶段。这些更多是VC投资的标准。而当一家公司进入公开市场之后，就进入了硬性、线性指标的体系。公开市场的投资人主要看一家公司的季度、财年收入、盈利状况。这一阶段公司投资人不听故事，你做出业绩我就认，而且做好一个季度不够，得连续做好四个季度，投资人才认可公司的价值。

　　A股的“VC式估值”，即国内投资人常说的“题材”产生的原因是市场的结构导致的。“题材”被热捧，很大程度上因为是“缺货”。许多新经济公司、TMT领域的公司不符合国内上市的标准，这些公司在二级市场上严重缺货。即便是新经济公司为了符合既有的上市的要求，它也得先达到传统企业的财务指标，收入、盈利稳定了，它才能上市。上去之后，它的创新想法才开始实践。就像国内考大学一样，高考分数不够一切“梦想”尝试都难，上了大学之后，思想、行为可以创新的空间骤然打开。

　　现在情况在变。目前来说，中美资本市场上的两种价值观越来越融合、趋同。或者说国内市场越来越成熟，它的价值观在朝美国的价值观快速靠近。

　　CE:为什么在2015年，国内会出现回归A股的热潮？

　　包凡：5年前，中概股第一次被狙击时，我就曾说，未来中国的互联网公司会回归中国自己的本国市场。回来是必然的趋势。中国的最优秀、最有活力的企业，跋洋涉海在海外上市，这是世界其它大的经济体中没有的现象。

　　若干年后，2015年应该是中国风投行业发展史中，特别具有历史意义的一年，我觉得应该是个“分水岭”。

　　之所以这么说，从市场上看，A股的这一波行情确实来势汹涌；从制度上看，中国政府和监管部门有非常强的改革意识，新出台的政策为“中概股”回归创造了条件。中美两个市场以前是物理上隔绝的两个世界，现在可以充分沟通，并第一次有真正意义上套利的空间。去美国上市，你觉得我估值不好，你可以回来了。反过来说，国内上市公司，我觉得美国市场的估值好，我就去美国。两个市场在逐步打通。

　　2015年，中国的私募行业格局会发生重大变化。回顾金融史，我们会发现每一次制度环境发生变化后，金融生态环境必然变化，并会出现新的物种。商业银行、投资银行、对冲基金、PE、VC……这些东西都是在每次大的制度、监管环境发生重大变化时产生的。

　　今年《证券法》会修改、注册制会推出、券商牌照在进一步开放，这一系列的事情决定了2015年会是一个有历史意义的一年。

　　就像侏罗纪时代那样，陨石撞地球，大的生态环境发生变化了，恐龙灭亡，哺乳类动物诞生。

　　CE:哪些VIE架构的公司不适合回归，或者更适合去美国上市？

　　包凡：主要有三类，一，是在美国市场上有相对完美的参照系的中国公司，比如你可以说自己是